俄罗斯央行持续一年多的降息脚步，突然停了下来。

当地时间9月11日，俄罗斯银行宣布，将关键利率维持在14%不变。这是俄央行自2025年4月以来首次"按兵不动"，也中断了自2025年6月以来连续降息的势头。

俄央行本轮降息始于2025年6月。当时，俄央行将关键利率从21%下调至20%，开启货币政策转向。随后，随着通胀压力有所缓解，俄央行继续降低利率。2025年7月，利率已经降至18%，此后又进一步下调。进入2026年，降息仍在继续，今年3月利率降至15%，4月底降至14.5%，此后进一步下调。

7月24日，俄央行再次降息25个基点，将关键利率从14.25%降至14%。这意味着从2025年6月启动降息至今，俄央行关键利率已经从21%降至14%，累计下降700个基点。

但到了9月，俄央行没有继续降息。

俄央行行长埃尔维拉·纳比乌琳娜在会后表示，7月和8月价格上涨速度较快，同时信贷活动仍然处于较高水平。俄央行需要获得更多数据，判断近期价格上涨的规模和持续时间。她明确表示，这些因素成为俄央行在本次议息会议上暂停降低关键利率的原因。

俄央行数据显示，7月经季节调整后的价格涨幅折合年率达到11.6%，明显高于今年二季度平均的5.3%，同期核心通胀指标也从第二季度平均的4.6%升至7.0%。截至9月7日，俄罗斯年通胀率约为6.3%，仍明显高于俄央行4%的通胀目标。

国际油价重新突破每桶100美元，也让俄央行面临更加复杂的局面。

作为全球主要石油生产国之一，油价上涨通常意味着俄罗斯能源出口收入增加，并可能改善财政收入。从这个角度看，高油价对俄罗斯经济并不完全是坏消息，但全球能源价格上涨正在重新推高国际通胀。在国内燃料价格上涨和全球油价重新走高的双重背景下，俄央行继续大幅降息的空间受到限制。

除此之外，俄罗斯经济又需要更低的利率。14%的关键利率意味着企业和居民面对的融资成本依然很高。企业贷款成本居高不下，会抑制投资和扩张，居民房贷和消费信贷成本同样受到影响。

最新利率声明称，今年三季度，俄罗斯经济总体保持温和增长，消费需求增速正在放缓，但仍处于较高水平；劳动力市场紧张程度正在逐渐缓解，企业反映的劳动力短缺问题继续减少，工资增速也开始放慢。

这正是俄央行现在面对的政策两难：继续降息，可以减轻企业和居民的融资压力、支撑经济增长，但如果降得太快，又可能刺激需求，让刚刚抬头的通胀进一步升温，所以这一次，俄央行选择了先等等。

目前来看，暂停降息并不意味着俄央行已经正式结束本轮降息周期。俄央行预计，在部分临时因素消退、总需求保持温和增长的情况下，基础性通胀将重新下降。其最新基准情景预计，2026年俄罗斯全年通胀率将在6%至7%，2027年回落至4%的目标水平。

但俄央行也释放了一个重要信号：未来降息不会自动进行。纳比乌琳娜表示，俄央行将根据通胀、通胀预期以及国内外风险决定下一步利率路径，需要保持适度从紧的货币环境，防止暂时性的价格上涨演变成持续性通胀。

俄央行下一次议息会议将在10月23日举行。届时，是重新启动降息，还是继续维持14%的高利率，关键要看未来一个多月通胀、燃料价格以及财政政策如何变化。

放到全球来看，俄央行这次暂停降息也释放出一个值得关注的信号：随着国际油价重新站上每桶100美元、全球通胀风险再次升温，越来越多央行开始重新权衡稳增长和防通胀。欧洲央行上周再度加息，俄央行则暂停降息。此前一度清晰的全球降息路径，正变得更复杂。